步步高國(guó) 際廣場(chǎng):該項(xiàng)目已從2014年6月開(kāi)始前期工作,總建設(shè)期約3年,項(xiàng)目實(shí)施完成后預(yù)計(jì)每年新增收入10.36億。建設(shè)內(nèi)容為建設(shè)步步高國(guó)際廣場(chǎng)物業(yè),開(kāi)設(shè) 大型購(gòu)物中心,含百貨、超市、影院、藝術(shù)中心、停車樓等。項(xiàng)目總建筑面積26.76萬(wàn)平米,總投資約13億,步步高國(guó)際廣場(chǎng)的建設(shè)將繼續(xù)提升公司在中高端 購(gòu)物中心業(yè)態(tài)的布局,繼續(xù)將公司打造成多業(yè)態(tài)區(qū)域商業(yè)龍頭。1)區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯:項(xiàng)目位于湘潭九華示范區(qū),該區(qū)響應(yīng)國(guó)家“長(zhǎng)江中游城市群”計(jì)劃,擬建設(shè)成為 未來(lái)長(zhǎng)株潭城市群新中心,輻射長(zhǎng)株潭1小時(shí)經(jīng)濟(jì)圈,是企事業(yè)單位密集區(qū);2)區(qū)域內(nèi)無(wú)直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手:九華示范區(qū)已規(guī)劃商業(yè)項(xiàng)目均為中低端綜合購(gòu)物中心,公 司項(xiàng)目定位中高端,暫無(wú)直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,有利于搶占市場(chǎng)先機(jī);3)區(qū)域現(xiàn)有商業(yè)環(huán)境不能滿足居民消費(fèi)需求:隨著長(zhǎng)株潭經(jīng)濟(jì)一體化加速,居民可支配收入提升帶動(dòng)消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變,區(qū)域內(nèi)傳統(tǒng)便利店、農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)等業(yè)態(tài)已不能滿足居民需求,大型購(gòu)物中心建設(shè)勢(shì)在必行。

云猴大電商平臺(tái)項(xiàng)目:該項(xiàng)目投資規(guī)模達(dá)13億為本次定增投資最大項(xiàng)目,是公司云猴“大平臺(tái)”戰(zhàn)略核心項(xiàng)目,項(xiàng)目建設(shè)期3年,預(yù)計(jì)實(shí)施完成后每年新增收入 41.78億元。此項(xiàng)目是在原既定云猴“大平臺(tái)”戰(zhàn)略的繼續(xù)深化投入,主要涉及1)物流(場(chǎng)地、倉(cāng)租賃,車輛購(gòu)置),2)電商平臺(tái)建設(shè)(交易、支付、會(huì) 員、物流和便利等IT系統(tǒng)),3)供應(yīng)鏈能力建設(shè)(取得和豐富知名品牌代理權(quán)、建設(shè)品牌全渠道供應(yīng)鏈),4)營(yíng)銷推廣,5)體驗(yàn)店建設(shè)(依托現(xiàn)有門店和聯(lián) 盟便利店,實(shí)現(xiàn)線下展示、現(xiàn)場(chǎng)下單、現(xiàn)場(chǎng)提貨能功能)。我們預(yù)計(jì)公司或?qū)⒔柚憷曷?lián)盟廣闊社區(qū)觸點(diǎn)于2015年下半年切入社區(qū)服務(wù)(洗衣、洗車、理發(fā) 等),以增加消費(fèi)者體驗(yàn)及提升用戶粘性。

我們維持對(duì)于公司云猴體系的判斷。步步高“五體系”大平臺(tái)打造云猴生態(tài)圈。1)跨境電商:目標(biāo)一年全國(guó)前三,兩年做到全國(guó)第一,預(yù)計(jì)2015年GMV3億 元;2)生鮮電商:借助便利店物流和中央廚房,成本取勝,預(yù)計(jì)2015年GMV1億元;3)大會(huì)員+大支付:強(qiáng)大的線下導(dǎo)流,打通多元支付手段,預(yù)計(jì) 2015年實(shí)現(xiàn)1000萬(wàn)線上會(huì)員;4)大便利+大物流:B2b服務(wù)聯(lián)盟商戶圈,預(yù)計(jì)2015年聯(lián)盟商戶供貨額GMV18億元。

盈利預(yù)測(cè)及短期估值。我們預(yù)測(cè)2015-2017年公司歸母凈利潤(rùn)分別為4.84億、5.28億、5.91億元,對(duì)應(yīng)EPS(增發(fā)攤薄前)分別為0.68 元、0.75元、0.83元,短期內(nèi)給予公司2015年P(guān)E60倍估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)45.00元,維持“買入”評(píng)級(jí)。

長(zhǎng)期看,2020年實(shí)體+電商=576億市值,對(duì)應(yīng)股價(jià)81元。我們將公司估值分為兩部分:1)實(shí)體店估值(P/S法);2)電商平臺(tái)估值(P/GMV 法)。云猴電商平臺(tái)是公司戰(zhàn)略重點(diǎn)及核心價(jià)值所在,因此長(zhǎng)期而言,適合將電商平臺(tái)單獨(dú)估值,該估值法適用于電商平臺(tái)達(dá)到一定規(guī)模的2020年及以后年份。 此外,市場(chǎng)上對(duì)于公司火熱關(guān)注程度亦是集中于其長(zhǎng)期價(jià)值。預(yù)計(jì)2020年實(shí)體店估值+電商平臺(tái)估值=146億+430億=576億估值,對(duì)應(yīng)股價(jià)約 81.00元。具體內(nèi)容請(qǐng)參考我們近期發(fā)布的公司深度報(bào)告。